曾凭借再生医学技术站上资本市场风口的冠昊生物，如今正深陷“增长泥潭”。2025年半年报披露的营收、净利润双增数据，看似勾勒出回暖迹象，却难掩其长期发展的结构性沉疴。从五年营收累计下滑13.7%的颓势，到核心产品硬脑膜补片增长几近停滞，这家曾被寄予厚望的企业，正逐渐褪去“再生医学明星”的光环，暴露在集采冲击、研发乏力与业务结构失衡的多重风险之下。
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短期回暖难掩长期颓势
营收增长陷“原地踏步”
2025年上半年，冠昊生物交出营收2.01亿元、同比微增5.89%，归母净利润2040万元、增速仅1.27%的成绩单。这样的业绩表现，在行业复苏的大背景下显得格外平淡，更无法掩盖其长达五年的增长颓势。
回溯2020至2024年，公司营收从4.37亿元一路下滑至3.77亿元，五年间累计降幅达13.7%。期间仅2021年、2023年出现短暂回升，2022年、2024年更是分别同比下滑22.84%、6.60%，下行趋势清晰可见。即便2025年上半年实现微增，2.01亿元的营收规模也仅相当于2024年全年营收的53.3%。若下半年业务无显著突破，公司全年营收恐仍难突破4亿元关口，陷入“原地踏步”的尴尬境地。
这种长期增长乏力的态势，与公司早年的市场定位形成鲜明反差。作为国内再生医学领域的早期入局者，冠昊生物曾凭借硬脑膜补片的技术壁垒，在神经外科高值耗材市场占据一席之地，一度被视为行业“潜力股”。如今，其业绩表现不仅落后于行业平均增速，更与投资者对“再生医学明星企业”的期待相去甚远，估值消化周期仍在持续拉长。
02
核心产品增长“失速”
多重压力下盈利根基动摇
支撑冠昊生物营收半壁江山的硬脑膜补片业务，正遭遇前所未有的增长瓶颈。2025年上半年，公司B型、生物型硬脑膜补片合计收入7444万元，占医疗器械板块收入的50.6%，而该板块整体收入1.47亿元，是公司营收的核心支柱。但从增长数据来看，这一“压舱石”业务已明显“失速”——生物型硬脑膜补片收入增速仅1.35%，2024年更是同比下滑14.7%。
近三年(2022-2024年)，公司硬脑膜补片业务平均收入增长率仅1.2%，远低于2019-2021年的双位数增速，彻底告别高速增长阶段，进入平台期。即便该产品仍维持90%左右的高毛利率(2025年上半年B型、生物型产品毛利率分别为90.96%、93.46%)，但收入增长的停滞，已开始动摇公司的盈利根基。
2024年第二季度是伯克希尔连续第七个季度净卖出美股。截至6月30日，伯克希尔的现金储备从三个月前创纪录的1890亿美元进一步增长到2769亿美元。
压垮硬脑膜补片增长的，是集采冲击、竞品挤压与产品迭代滞后的三重压力。2023年起，硬脑膜补片陆续纳入多省联盟集采，公司为保住市场份额，不得不接受中标价较市场价平均降幅约30%的现实。然而，“以价换量”的策略并未奏效，销量增长未能抵消价格下降的影响，2024年生物型硬脑膜补片收入的下滑，直接印证了集采对单品收入的压制作用。
与此同时，国产竞品的技术追赶进一步压缩了市场空间。迈普医学、天新福等企业通过推出可吸收硬脑膜等差异化产品，持续抢占市场份额，加剧了行业竞争。更关键的是，冠昊生物的硬脑膜补片上市已超10年，期间未推出重大升级版本，技术迭代速度滞后于临床需求变化。尽管公司提出“组织诱导功能再生材料”概念，但尚未转化为商业化产品，相关升级产品仍处于临床前阶段，短期难以形成有效补充。
03
研发收缩致第二曲线“难产”
业务结构失衡风险加剧
核心业务增长停滞的背后，是冠昊生物研发投入的持续收缩与技术转化的低效，这直接导致公司“第二增长曲线”迟迟未能出现。2022-2024年，公司研发支出从5790万元降至4231万元，研发费用占营收比例也从15.4%下滑至9.6%，投入力度不断减弱。
尽管研发人员数量稳定在60-70人，但公司研发资本化率长期为0，意味着研发项目多处于早期阶段，难以快速转化为实际营收。更值得关注的是，公司在人工肝、CAR-T等前沿领域的布局，与核心的硬脑膜补片业务缺乏协同效应，未能形成技术互补或市场联动，反而分散了有限的研发资源，导致核心产品创新“断档”。
研发乏力带来的直接后果，是公司业务结构的严重失衡。目前，冠昊生物三大业务板块中，仅医疗器械板块支撑营收，而该板块又高度依赖硬脑膜补片。其他产品如胸普外科修补膜，2024年收入3899万元，同比下滑3.7%，2025年上半年甚至未公布具体收入数据；无菌生物护创膜、乳房补片等产品收入规模均不足2000万元，且增速波动较大，根本无法分担硬脑膜补片的增长压力。
药业与细胞业务板块的表现同样不尽如人意。2025年上半年，公司药品毛利率下滑1%；细胞技术服务2024年全年收入下滑21.45%，2025年上半年数据亦未披露。三大业务板块中，仅有医疗器械板块“独撑大局”，而该板块又高度依赖单一产品，这种失衡的业务结构，让公司在市场波动中缺乏抗风险能力。
04
多重风险叠加，破局之路道阻且长
对于冠昊生物而言，当前面临的风险已不仅是业绩增长的短期压力，更涉及技术迭代、政策变化与市场竞争的长期挑战。正如科技部国家科技专家库专家周迪所言，细胞治疗、外泌体等领域技术发展迅速，若公司持续缩减研发投入，将难以跟上行业技术变革步伐，面临技术迭代风险。
医保政策的调整则带来直接的经营压力。随着高值耗材集采范围不断扩大、力度持续加强，公司核心产品的价格体系仍将面临不确定性，若未来更多省份将硬脑膜补片纳入集采，其收入与利润空间可能进一步被压缩。
市场竞争的加剧则让公司的生存环境愈发严峻。目前，国际巨头如强生、美敦力仍占据神经外科耗材60%的市场份额，国内企业需通过差异化技术突破抢占市场。尽管冠昊生物硬脑膜补片市占率达30%，但在国产竞品加速追赶、国际巨头持续施压的背景下，其市场地位已开始动摇，2024年公司整体毛利率同比下降3.19个百分点至77.82%，便是竞争加剧的直接体现。
从“再生医学明星”到增长几近停滞配资炒股合法网站，冠昊生物的困境并非一日之寒。单一产品依赖的商业模式、研发投入的持续收缩、业务结构的严重失衡，共同织就了一张束缚其发展的“网”。未来，若公司无法在核心产品迭代、研发转化效率提升或新业务拓展上取得实质性突破，打破当前的增长困局，其“再生医学”的标签恐将彻底失去吸引力，在行业竞争中进一步边缘化。
